株価は570ドルで寄り付き、その後、以下のチャートに示すように、終日かなり狭いレンジで推移しました。投資家は、粗利益率と1株当たり利益（EPS）の両方が予想を下回ったこと（コンセンサス予想の10.35ドルに対して、報告値は9.32ドル）を痛烈に批判しました。さらに、Appleは9月四半期の業績予想、特に粗利益率について予想を大幅に下回るガイダンスを発表しました。

7月25日のAAPLチャート
出典: Yahoo! Finance

率直に申し上げます。市場を理解していないAppleファンは、Apple株の急落に困惑しており、Appleのために独善的な憤りを募らせている者も少なくありません。Appleの決算を表面的に見ると、予想を下回ったという証拠は見当たりません。むしろ、6月四半期の業績は過去最高を記録し、iPadの販売台数（1,700万台）、そして6月四半期のMacの販売台数（400万台）も過去最高を記録しています。さらに、Appleは四半期決算で自社予想を上回ったため、読者はこれらの決算を予想を下回ったと報道したことに疑問を抱くでしょう。

しかし、株式市場はそうは機能しません。Appleの株価と全体的な評価は、今四半期や前四半期の業績ではなく、将来の業績に基づいています。投資家は常に、企業によって異なりますが、今後3～24ヶ月、時にはさらに先を見据えて、企業の業績を予測しています。

こうした状況の中、ウォール街はどこからでも情報を得ようと躍起になっている。Appleの悪名高い秘密主義は製品計画に留まらず、同社は財務実績の詳細をほとんど開示していない。例えば、販売数はデバイス別ではなく、製品カテゴリー別に限られている。最近では、AppleのCEOティム・クック氏が、合法的に買収できる企業については、その情報を秘密にするよう努めると示唆した。

ヘッジファンドのマネージャーを含むアナリストや投資家は、Apple のサプライチェーン、Apple の小売店の客足、Apple のサプライチェーンに関係するあらゆる企業の収益報告、さらには Apple が注文しているものに関する情報を売るために違法に賄賂を贈ることなどから、できる限りのことを学ぼうとしている。

そこにApple自身のガイダンスが加わりますが、これは通常、翌四半期の業績に限定されます。前述の通り、Appleは4-6月期の業績予想を上回りましたが、過去12年ほどガイダンスを低めに設定してきました。スターン・アギーのアナリスト、ショウ・ウー氏が最近述べたように、Appleは「昔ながらの保守的なガイダンス」を提示しています。

四半期ごとに、毎年のようにそうしていると、それは実用的なガイダンスというよりはむしろ内輪のジョークになり、ウォール街のプロたちがそれを笑うのを個人的に聞いたことがあります。長年にわたり、このゲームは進化を続け、Appleがガイダンスを上回るかどうかを予測するのではなく、Appleが自社ガイダンスをどれだけ上回るかを予測するようになりました。

これはウォール街のアナリストや投資家が行っているゲームであり、私たち自身の Apple 財務委員会のメンバーは最も優れた予測者の一部となっています。

したがって、第 4 四半期の業績を見て「しかし、Apple は自社のガイダンスを上回った」と言うのは、全体像の半分にも満たない。

「だから何だ！Appleは素晴らしい四半期を過ごしたんだから、それで十分だ！」とまだ思っているなら、読み進めてください。

前述の通り、ウォール街はAppleの価値を判断する際に、同社の将来の業績を予測します。つまり、Appleの株価は、ウォール街が予測した同社の動向に応じて、既に好転、あるいは不当な評価を受けているということです。

ウォール街が Apple に X を期待し、Apple が 1.1 倍の成果を上げた場合 (非常に大まかに言えば、Apple はこれまで常に 1.3 倍に近い結果を出してきた)、ウォール街がまだ 0.1 倍の成果を評価していなかったため、株価は急騰するだろう。

一方、アップルが0.96倍の業績を達成した場合、ウォール街は0.04倍の評価額を撤回することでアップル株を罰するだろう。まさにそれが火曜日に起こり、株価は4.3%下落して取引を終えた。

もっと簡潔に言えば、Appleの株価はAppleのガイダンスではなく、ウォール街の予測と期待に基づいています。ウォール街が既にAppleの株価を自らの予測を裏付ける水準まで押し上げている場合、Appleが自社ガイダンスを上回り、記録的な四半期業績を達成しても、それほど重要ではありません。

スターン・アギーのショウ・ウー氏は水曜日の顧客向け調査ノートで、「売上高が低調でiPhoneの出荷台数が不足する可能性は刷新前にある程度予想されていたが、EPSと粗利益の未達は予想されていなかった」と述べた。

しかし、もう一つ要因があります。Appleの9月期業績予想も、特に粗利益率においてウォール街の予想を大きく下回っていました。Appleは粗利益率を38.5%と予想していましたが、これは多くのアナリストのモデル予想よりも400ベーシスポイント以上低い数字です。

繰り返しになりますが、Appleはサンドバッギングを行っていますが、同社のガイダンスは予想を大きく下回っており、Appleの株価は既に高い期待を織り込んだ水準に設定されていました。今日起こったことは、新たな期待への調整プロセスに過ぎません。

結局のところ、ウォール街は非常に効率的であり、その効率性ゆえに、小規模なプレーヤー（つまり個人投資家）は大きな不利を被っている。すべてのアナリストがAppleのビジネスモデルとバリュープロポジションを理解しているわけではないが、多くのアナリストは理解している。理解の進展は遅かったものの、過去10～12年間のAppleの驚異的な業績は、同社が正しいことを確実に実行していることを世界に示してきた。

ストリートは全体として非常に合理的な組織であり、非常に抜け目ない資金力（つまりヘッジファンド）が、アップルを含む市場からあらゆる手段を講じて価値を搾り取ろうとしている。

AAPLの値動きに意味不明な点があった場合、ウォール街が何をやっているのか分かっていないと決めつけるのではなく、「もしかしたら自分より詳しい人がいるかもしれない」という視点から、逆算して考えてみることをお勧めします。たとえそれがAppleの事業とは直接関係のないマクロ経済的な懸念によるものであっても、Apple株の大きな動きには必ず根拠があります。

*完全な開示のために、著者は AAPL 株をごくわずかしか保有していませんが、この記事の作成には影響していません。